“果链”企业——歌尔股份(002241.SZ)发布了2024年功绩预报。

1月24日晚间，歌尔股份预报称，瞻望公司2024年兑现净利润约25.57亿元—27.75亿元，与上年同期的10.88亿元比拟同比增长135%—155%，瞻望兑现扣非净利润23.22亿元—24.94亿元，同比增长170%—190%。

事实上，该公司近期备受市集关怀。1月20日晚间，歌尔股份发布公告，晓谕拟分拆子公司歌尔微电子股份有限公司（下称“歌尔微”）至港交所主板上市。

其实，2020年11月，歌尔股份就曾宣告“A拆A”上市谋划，在2021年底，深交所受理了歌尔微初度公斥地行股票并在创业板上市请求文献，在历经两轮问询后，2022年10月，深交所发布创业板上市委审议会议效果公告，审议效果为歌尔微相宜刊行条款、上市条款和信息显露要求。

但是，歌尔微并莫得等来创业板敲钟上市的工夫。2024年5月，歌尔股份发布公告称，基于彼时市集环境等要素有计划，为统筹安排歌尔微成本运作盘算，决定拒绝分拆歌尔微至创业板上市并裁撤关联上市请求文献。

如今再次重启IPO，市集风浪幻化，歌尔微的发展也并非一帆风顺，难言称心。

二度计算分拆上市，歌尔微功绩不稳

1月20日，歌尔微向香港联交所递交了初度公斥地行境外上市外资股（H股）并在香港联交所主板上市的请求。

歌尔股份再次重启分拆歌尔微上市事宜，这次“转战”港股，从“A拆A”改换为“A拆H”。公告显现，通过该次分拆，歌尔微（含其控股子公司）动作歌尔股份体系内唯独从事MEMS器件及微系统模组研发、出产与销售的企业，将通过香港成本市集融资搭建外洋成本运作平台，有助于连续保持在MEMS器件及微系统模组等关联居品范畴的最初地位，并提高其外洋影响力，进而增强歌尔股份的空洞竞争力。

歌尔微主贸易务包括精密零组件业务、智能声学整机业务和智能硬件业务。2019年，为寻求A股寥寂上市，歌尔股份将集团系数MEMS微电子关联业务分割给歌尔微，因此，歌尔微成为歌尔体系内唯独从事MEMS微电子关联业务的主体，继承了歌尔股份在中国及众人MEMS传感器市集的影响力。

歌尔股份动作歌尔微的前五大客户之一，两者一直有着深度配合。数据显现，2022年、2023年，歌尔微的第二大客户均是歌尔股份。来自歌尔股份的销售收入分别占同期总收入的11.7%和12.7%。

2022年、2023年，歌尔微与歌尔股份配合的毛利分别为0.79亿元、0.68亿元，毛利率分别为21.5%、17.9%。同期，歌尔微全体毛利率分别为18.5%、17.2%。

诚然长期的配合花式使得歌尔微在与歌尔股份的往复中保持着相对略高的毛利率，但是，歌尔微的全体功绩却存在一定波动。招股书显现，在2019-2023年以及2024年前三季度，歌尔微的贸易收入分别约为25.66亿元、31.60亿元、33.48亿元、31.21亿元、30.01亿元、32.66亿元，归母净利润/期内利润分别约为3.09亿元、3.46亿元、3.29亿元、3.26亿元、2.89亿元、2.43亿元。从数据来看，在2021年达到功绩岑岭之后，歌尔微的功绩聚拢两年出现下滑。

但是，在功绩波动的称心之下，歌尔微的“外购芯片”问题仍阻碍淡薄。2019-2022年，公司搭载自研芯片的MEMS居品统共出货量分别为2.38亿颗、2.49亿颗、1.92亿颗、1.46亿颗，总体呈现下落趋势。

由于自研芯片占比偏低的影响，歌尔微的毛利率一直处于较低水平。对比来看，仅2020年至2023年上半年，歌尔微可比同业的平均毛利率就分别为45.27%、44.08%、45.23%、47.10%。而同期，歌尔微的毛利率分别为22.37%、22.87%、18.5%、17.2%。

但是，歌尔微在上游供应链上，严重依赖单一供应商英飞凌。2019-2024年前三季度，歌尔微向英飞凌的采购金额分别约为14.08亿元、15.86亿元、15.44亿元、12.12亿元、9.11亿元、14.55亿元；占采购总数的比例分别为64.81%、65.40%、58.78%、52.7%、47.2%、55.7%。

从数据来看，在业务开展历程中，歌尔微的芯片原材料主要依赖外购，自研则占赞成地位。摈弃2024年9月30日，歌尔微搭载自研芯片的传感器出货量，占同期总出货量的29.7%。

歌尔微本身在风险教导中明确指出，若是“公司无法实时且以具有成本效益的形势获得要道材料或元器件，尤其是芯片，偶然无法提高自研芯片的运用率，迪士尼彩乐园那么公司惩办有谋划的质料、出产及销售皆可能会遇到枢纽不利影响”。

从招股书上来看，歌尔微在落魄游皆严重依赖单一供应商和客户，是不利于公司沉稳筹办的。

大客户依赖进步，竞争加重

歌尔股份自2010年得胜切入“果链”之后，公司股价与功绩双双迎来高速增长。不外，歌尔股份和歌尔微皆存在对苹果公司较为严重的依赖问题。

数据显现，比年来歌尔微进步七成的收入来自前五大客户，其对大客户的依赖度不息进步。数据显现，歌尔微2022年、2023年及2024年前三季度，来自最大客户苹果公司的销售收入占同期总收入的比例分别为56.1%、49.4%及61.8%。

歌尔微的最大客户是苹果，其销售收入占比最高时能达到60%以上，最低时也达到了近50%支配。

但是，歌尔股份前五大客户占比更高，2023年达到88.75%，其中苹果依然是第一大客户，占比达到43.38%。歌尔股份业务多元化的诡计是为了开脱单一客户依赖，但是从数据来看念念要开脱苹果依赖，并不是一件容易的事。

要知说念，一朝与苹果公司的配合关系发生枢纽不利变动或拒绝，将对其经贸易绩产生枢纽不利影响。已经，歌尔股份因为太过依赖大客户，以至于苹果耳机一度“砍单”，2022年11月8日晚间，歌尔股份公告，收到境外某大客户的告知，暂停出产其一款智能声学整机居品。

此外，公司曾经目睹其他“果链”企业因失去苹果订单而堕入逆境。怎么纵情这种过度依赖的局面，已然成为歌尔股份业务调度的重中之重。

除此以外，在外洋市集上歌尔微还濒临楼氏电子和英飞凌等强盛敌手。楼氏电子在高端MEMS麦克风芯片市时局位病笃，英飞凌既是最大供应商亦然竞争敌手，在众人高端MEMS麦克风芯片市集；在国内，瑞声科技和敏芯股份的竞争也阻碍淡薄。瑞声科技专注多个范畴，与外洋闻名品牌配合，敏芯股份掌捏多品类MEMS芯片想象和制造工艺武艺。

歌尔微濒临着如斯强盛敌手，念念要在市集上占据一隅之地就怕不是易事。

诚然歌尔微头顶“中国第一MEMS传感器企业”的妍丽光环，但歌尔微的功绩在2021年登顶之后，便聚拢两年出现下滑态势。在功绩不息放缓的逆境下，歌尔微转战港交所，底气安在？

研发插足下落，欠债高企

歌尔股份在国内12个地区斥地了研发中心，聚拢六年蝉联中国电子元件百强研发实力榜首。其每年的研发插足以至比净利润还高。比如，2022年净利润腰斩，只须17.49亿元，但夙昔的研发插足高达近52亿元。值得宝贵的是，歌尔股份2023年的研发插足为4.64亿元，2024年三季度为4.79亿元，研发插足皆较上年同期有所下落。歌尔股份聚拢两年削减研发插足的背后，反馈出公司存在的逆境。

歌尔股份2024年前三季度财务论说显现，公司贸易总收入696.46亿元，较上年同期增长-5.82%，出现下落，同比增长率行业排行靠后；筹办性净现款流26.60亿元，较上年同期增长-21.79%，出现下落。

2024年前三季度，歌尔股份钞票欠债率为59.43%，虽较上年同期变动-0.47个百分点，但总体债务职守显着高于行业平均水平，Wind数据显现，同期行业均值为46.76%。同期，歌尔股份的有息欠债率为21.58%，较上年同期变动3.49个百分点。

诚然其账上还有一定资金，但是摈弃2024年三季度末，歌尔股份的长、短期借款加起来快要134亿元，再加上一年内到期的非流动欠债36亿元，债务高达170亿元。

如今，歌尔股份谋分手拆子公司歌尔微上市，或仍将濒临重重挑战迪士尼彩乐园3登录，需疏漏功绩波动、供应链依赖等问题。畴昔，歌尔股份怎么均衡母公司与子公司的业务发展，以及怎么镌汰对单一客户的依赖，将是其不息发展的要道。（《答理周刊-财事汇》出品）